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    民生策略:先勝而后求戰 五月將在混亂中尋找秩序

    時間:2022年05月08日 17:57:04 中財網
      加息50bp后的“折返跑”

      美聯儲加息50bp如約而至,隨之而來的是,市場預期6月加息75bp的概率先回落后上升,中美股市、工業金屬均先明顯上漲后明顯調整,能源表現較好,這符合我們在上周周報《莫聽穿林打葉聲》中的判斷。美國4月非農依然表現強勁,美國勞動力市場的供需缺口仍較大,通脹壓力難以緩解。而緊縮對于大宗商品而言是先沖擊供給(生產、流通環節其實比消費環節更需要資金與信貸支持),隨后才能真正影響需求。需要指出,美國經濟的下一個場景是滯脹而非衰退。加息的沖擊順序可能是:股票市場>實體經濟>大宗商品。

      越來越多的證據:全球的通脹壓力正在凸顯
      對于海外而言,諸多跡象表示未來通脹可能加速:(1)美聯儲主席鮑威爾明確表達通脹過高;(2)在4月拜登宣布拋儲之后,當前美國戰略石油儲備處于1990年以來的低位,相應地,近期美國能源部開始選擇招標回購6000萬桶石油;(3)歐盟委員會要求大多數歐盟國家必須在采取措施六個月后停止購買俄羅斯原油,并在年底前停止從俄羅斯進口成品油;(4)美國參議院司法委員會通過了一項反對OPEC及其產油國伙伴壟斷油市的法案,試圖向OPEC施壓以迫使其增產,但其實質作用有限。對于國內而言,變化同樣在發生:(1)今年以來,海內外動力煤價差持續處于高位,一季度我國進口動力煤數量及增速均明顯下滑,發改委近期將港口現貨價上限提高至1155元/噸;(2)5月4日,央行增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度,專門用于支持煤炭開發使用和增強煤炭儲備能力,上述舉措呼應了4月22日易綱行長在博鰲亞洲論壇“保持物價穩定”的發言。上述問題的思考是:央行都更善于影響需求而非創造供給,當下國內能源企業資本開支的癥結可能在于碳中和下的盈利可持續預期,而非現金流的短缺;而限價政策本身歷史經驗指示只能短期壓制通脹,在中期造成更大的短缺和通脹隱患。因此通過限價平緩供給沖擊的斜率是有意義的,但是很難扭轉價格趨勢。

      先勝而后求戰:儀表盤比沖鋒號重要
      在過去2周中,由于短期“跌多了”,市場“底部已現”的聲音不絕于耳,我們認為相較于一味強調底部,幾個重要的觀測才更為重要。1、10Y美國實際利率上行至0.62%:當前10Y美債實際利率為0.26%,相較于今年最低點-1.04%已經上升130bp,2013年這一幅度為166bp,后續將逐步放緩;2、疫情進入常態化防疫新階段:進入新的防疫狀態后的負擔能力排名靠前的省市GDP占全國比重同樣較高,在本輪清零成功后有望進入新的常態,關注其中新增仍在上升的北京和江蘇;3、社融增速上升到11.2%并且維持:《關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見》已推出和穩地產、促消費都在推進,就差“真槍實彈”的信用擴張,歷史上看,復蘇期需要社融高于名義GDP增速2.8%以上,而3月末這一差值為2.23%。

      五月將在混亂中尋找秩序
      主要中下游行業庫存絕對水平與庫存增速都位于歷史高分位,然而上游行業相關產成品庫存卻在歷史較低水平,而上游主要行業的產能利用率仍在高位運行。復工復產、消費鼓勵和基建拉動下的中下游表現短期可以期待,通脹壓力也并不明顯,但在下游庫存消化后,供需矛盾就將很快往并不存在過多安全冗余的上游轉移。即將到來的國內能源消費旺季與海外通脹加速將會同時與之共振。中下游庫存的下降將是國內通脹上行的前期觀測。整體下一階段推薦順序為:油氣、銅鋁、金、油運、煤炭、化肥、鋅、房地產和銀行。成長股的反彈更多是階段性,其中能夠在供需上遠離通脹的板塊會更有持續性。

      風險提示:碳中和政策限制放寬、穩增長政策落地不及預期、測算誤差。
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